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全球债市突变脸 资金“弃债转股”初露端倪
 

加入时间:2019-12-02 14:42:39  点击:2615 

债券市场调整

在收益率跌至历史低点并将负利率债券规模推至创纪录水平后,全球债券市场在过去两周突然陷入大幅调整,美国、德国和中国的10年期债券收益率回升至8月以来的最高水平。

来自英国的金融数据显示,作为全球债券市场的风向标,10年期美国国债收益率在过去一周上升了35个基点,这是自2016年11月19日那一周以来单周的最大增幅。9月4日至13日,10年期美国国债收益率仅在8个交易日内上涨44个基点。

在欧洲,具有代表性的10年期德国国债收益率在8月中旬降至最低-0.71%后稳定下来,9月份迅速反弹,截至9月13日累计上涨28个基点。德国25年期和30年期债券收益率回到正值。

同时,全球债券市场调整,中国债券市场也不例外。本月初宣布降级后,中国债券市场收益率上升。在16日的盘中交易中,活跃的10年期国债交易量高达3.12%,较本月初的低点反弹了11个基点。在10年期美国债券和10年期德国债券之后,收益率升至8月以来的最高水平。

值得一提的是,自9月以来,世界上一些主要央行一直在放松。欧洲央行再次降息,中国央行提出“全面+目标”降息。市场还普遍认为,美联储本月将再次降息。宽松的靴子陆续落地,但全球债券市场经历了大幅调整,这多少让投资者感到意外。

推手出现

过去一年,对债券市场来说,这是“重要的一年”。到今年8月,许多欧洲国家甚至将30年期国债收益率降至负值,这成为债券牛市的一个疯狂注脚。那么,为什么自9月份以来,全球债券市场突然急转弯?

一些分析师提到了供应方的干扰。总体而言,更关键的因素应该是两个:一是金融市场的风险偏好得到改善;其次,早期债券收益率太低。

最近,金融市场的风险偏好增加了。在避险资产阵营,除了债券市场的整体调整之外,贵金属价格也从高位回落。在风险资本阵营,全球股市自8月份以来一直在上涨,S&P 500指数已回到历史高点附近,上证综指已从8月份的低点反弹近10%。自9月以来,澳元和新西兰元等典型风险货币对美元升值,离岸人民币汇率一度反弹逾1600点。

郭盛证券公司分析师刘玉表示,如果早期全球债券市场收益率在对冲情绪的驱动下继续下跌,那么自9月份以来,这一过程一直朝着相反的方向发展。

另一个关键原因可能是债券市场收益率过低。低利率本身就是风险。华泰证券(Huatai Securities)首席固定收益分析师张继强表示,此前美国国债收益率跌至接近2016年低点,这意味着许多降息预期,有一定的猜测认为会超过这一跌幅。美国债券收益率在接近关键阻力水平后,因市场情绪而反弹。

自2019年以来,全球基金继续涌入债券市场,将收益率推至极低水平,导致单边交易过度拥挤。过去的经验多次表明,在坏消息的刺激下,拥挤的交易可能引发剧烈的反向调整。这在最近债券市场的调整中显而易见。

今年8月,中国10年期国债收益率一度跌至3%以下,此后出现了下跌趋势疲软的迹象。对国内债券市场而言,海外市场的调整和风险偏好的变化也构成了令人不安的因素。此外,8月份国家消费价格指数(cpi)和财务数据超出预期等因素的影响、每月初中贷款机制(mlf)运作的失败以及特别债务配额的提前发放,在短期内造成了大量边际损益。

股票很有吸引力

最近,“股票债务跷跷板”现象相当突出。资本流动监测机构epfr发布的最新数据显示,从9月5日至9月11日,全球股票基金从持续“失血”转变为大幅“吸金”,而此前一直受欢迎的全球债券基金“吸金”率大幅放缓。债券市场收益率跌至历史低点后,全球基金显示出放弃债转股的迹象。

目前,股票市场有两大优势。

首先,与债券相比,股票的性价比有所提高。目前的债券市场收益率太低。8月底,30年期美国国债收益率自2009年以来首次跌破S&P 500股息收益率。股息收益率超过了无风险债券的收益率,这意味着即使对喜欢固定收益的投资者来说,股票的性价比也变得越来越有吸引力。

第二是定期提高风险偏好和股票收益。为什么风险偏好最近有所上升?原因可能包括:全球贸易紧张局势缓解;世界主要央行加大反周期调整力度;数据显示,经济形势并不像最初预期的那样糟糕。例如,美国消费者数据在8月份稳步增长,推动该国核心cpi达到2.4%,为11年来的最高水平。美国2年期和10年期国债收益率上下颠倒,也表明市场对美国经济衰退的担忧已经减弱。在这两个优势中,前者意味着股票赢得中长期债券的概率增加,而后者意味着股票赢得短期债券成为一个高概率事件。

短期来看,风险偏好可能仍会上升。欧洲央行降息后,美联储也可能降息,预计这将导致其他央行采取行动。全球流动性利润率的提高预计将刺激风险偏好。

根据过去的经验,当全球金融市场风险偏好恢复时,新兴市场资产往往受益最大。a股最近的上涨早于欧美股市。北方资本和融资资本继续以较大的净额流动,有明显的增量资本进入的迹象。

东方证券研究新闻(Orient securities Research News)指出,标准下调后,经济稳定预期增强,风险偏好上升,风险资产价格上涨趋势预计将持续更长时间。招商证券张夏团队认为,在强化反周期调整和“十二条深化改革”的政策背景下,市场的宏观和微观流动性有望得到改善,以促进长期资本进入市场。从短期来看,这可能成为推动a股市场发展的重要力量。银赫证券战略分析师傅延平在一篇文章中表示,有利的政策继续提振市场信心,股市预计本月将继续上涨。国泰君安研究新闻(Guotai Junan Research News)指出,在利润和估值的共振下,a股有望迎来新的一年市场,在战略配置期间有必要把握建仓机会。

分析人士指出,最近流动性的变化和资本市场的深化改革都是巨大的好处。如果基本面释放拐点信号,a股长期积累的爆发力预计将完全释放。目前,基本拐点信号仍需等待。经济形势并不像预期的那样糟糕,经济状况也有所好转。尽管两者都可能增加风险偏好,但毕竟不是一回事。从这个角度来看,流动性仍然是主导因素,在不久的将来,股票和债券的双牛市格局不会有任何根本性的变化。

张继强认为,虽然债券市场最近受到多种因素的干扰,但内外利差相对较大、政策降息周期等几个核心支撑因素尚未动摇,可以采取“不追不降”的应对策略。

本文来源于《中国证券报》

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